1. 回顾 21 世纪两次经济危机：中美军工投入均出现逆势高增长

我们认为，无论在美国还是中国，军工板块均具备穿越经济周期的属性。以美国进行分析， 其在 2001-2002 年互联网泡沫危机、2008-2010 年次贷危机、2019 年贸易摩擦中，美国经济增速均出现较明显下行，而同期军费增长都较为显著。可以看出，在经济下行期间， 以军费为代表的政府支出增长明显，我们认为这是美国以国防投入作为切入点、拉动经济增长的一种方法。

我国的国防投入在本世纪前两次经济危机中，均呈现出经济下行压力对冲特性：2008 年次贷危机的影响正式传导到我国，同年，经济增速开始出现显著下行，2009 年也未能走出该洼地。但在 2008-2009 年次贷危机期间，国防支出并没有遵循经济增长的趋势，而是仍保持了 2006-2007 年的高增长水平；在 2011-2015 年同样具备明显的增速优势。此外，在2019 年贸易摩擦中，我国国防费用支出也呈现出高于 GDP 增速的水平。

总结：在全球整体经济下行环境中，往往也伴随着民粹盛行、保护主义抬头，以及大量地缘政治紧张局势的升级。因此，结合过去 20 年两次经济危机中国防开支变化的分析，在本轮新冠病毒影响下的全球经济下行中，我们认为中国国防支出仍有望保持高于名义 GDP 的稳健增长，或达 6.5-7.5 增长。与本世纪的前两次危机中国防投入的变化规律一致—— 作为经济下行压力对冲的投资方向，板块具备横向比较优势。

2. 自主研发进入收获期：“民用工程+新武器装备”塑造新基建

国防科技是全球国防现代化和经济转型升级的重要途径，军工科研院所是国防科技创新的主力军，也是高科技企业的诞生地，承担着尖端技术研发、武器装备开发、技术支持/服务、技术转化、设施设备共享等多种职能，在整个国家科技创新系统中处于核心地位。军工科研体系经历了漫长的自主化研发周期，或将于近年进入装备换代\重大民用工程的产业化阶段，未来非军品高端装备产业带动价值达万亿，军工装备进入长期高景气换装周期：

Ø 民用工程：两大项目将于 21 世纪 20 年代开启

l 大飞机：C919 国产民航客机将有望于 2021 年取得适航证正式商用；聚焦机身制造、材料、航空发动机。核心标的-航发动力、中航机电。

l 天地网（卫星互联网+北斗导航）：中国版低轨卫星星座建设或将开启，北斗三号星座预计将于 2021 年 5 月全部建设完毕；聚焦于卫星制造、火箭发射，及下游特许经营性应用机会。核心标的-中国卫星、中国卫通、航天电子、天银机电。

Ø 武器装备：J20\Z20\新型航母等装备望进入量产拐点

l 新型军用飞机：拐点聚焦于第四代歼击机、无人机。投资机会聚焦，飞机总装、航空发动机、材料、机载设备。核心标的-中航沈飞、航天彩虹

l 新式海上装备：聚焦于航母与高端舰艇的配置升级变化，主要关注综合电力系统与电磁弹射系统的放量拐点。核心标的-ST 湘电（与电新联合覆盖）、中国海防

l 新一代信息装备：聚焦高信息化战争下出现的复杂电磁环境装备试验、演习训练新需求，即电子蓝军与电子对抗领域。核心标的-航天发展

Ø 基础上游：

l 新材料：聚焦于四代战斗机\民航客机或量产、航天飞行器减重需求带动的复合材料使用比例大幅提升机遇，以非金属材料和特种金属材料制造为主。核心标的-爱乐达、中航高科、光威复材、楚江新材

l 电子元器件：所有武器装备的基础，主要机遇在于被动元器件、射频芯片。核心标的-振华电子、鸿远电子、和而泰、康拓红外、火炬电子。